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一是面对“跌跌不休”的A股市场，价值投资是不是真的失效了？

二是什么是真正的价值投资？

有人说A股是一个投机的市场，所以巴菲特的那套价值投资的逻辑体系不适合A股。究竟是不是这样？我最近进行了一些思考，我认为价值投资有效的前提其实是两个。

第一个是要有好的宏观经济背景，国民经济和企业利润不断增长。在不断稳定增长的经济体里面才有好的上市公司，像美国、中国，包括以前的日本。如果是在战乱的国家、相对落后的非洲、恶性通胀的津巴布韦，是没办法做价值投资的。

第二个就是价值投资必须是要在弱有效市场才是有意义的。完全有效的市场，价格完全反映内在价值，基本上没有定价错误，无法获得超额收益。完全无效的市场，价格跟内在价值没有任何关联性，同样难以获得超额收益。恰恰是在弱有效市场，经常存在定价错误（存在低估的可能性）且能修正，价值投资才能有效。

A股基本就是一个弱有效市场，经常会发生定价错误，包括局部的定价错误、某些时期整体的定价错误，关键是投资者能不能找到这种定价错误。

从这两个前提来说，A股是适合做价值投资的，换句话说价值投资在A股是有效的，是非常有用武之地的。因为第一，我们有稳定增长的经济。第二，我们是一个弱有效市场。

巴菲特曾经说过一句话：“我很庆幸生在现代的美国，而非古代或现代的非洲，我称之为‘卵巢彩票’。”

那我们看看自己国家的数据。通过分析沪深300指数历史走势图发现，过去15年间，沪深300指数的年复合增速为12.21%，全收益指数年复合增速为14.23%，超过同期的标普500。

这让很多人觉得很意外。但是为什么很多人还是亏钱？原因就在于我们市场的高波动性以及追涨杀跌的投资行为，很多人是买在高点，割肉在低点。

这是整个沪深300的整体表现，如果细看，也会发现沪深300结构是在不断进化的。2014年，正好是我离开券商、自己创办“益研究”的时候。那时候是个市场低点，估值也非常便宜。那时候的沪深300跟现在的沪深300，已经发生了翻天覆地的变化。

2014年指数以周期板块为主：银行、非银金融接近4成。现时点银行、非银金融占比大幅度下降，食品饮料从4%提升至12%、电力设备从忽略不计提升至10%、电子计算机从忽略不计提升至10%、医药生物从5%提升至8%。

具体到怎么做价值投资，大家经常面临困惑是，要不要择时？如何面对系统性的泡沫？局部泡沫相对来说比较容易，从局部泡沫里面撤退出来，去找相对来说还没有泡沫的安全的地方。但是面对系统性泡沫，就像2007年九十月份，2015年五六月份，价值投资者要怎么应对？​

如何面对系统性的泡沫？我的答案是面对系统性泡沫的时候，第一，坚守常识，克服恐惧和贪婪；第二，在坚守能力圈的同时，更要扩大能力圈。即便是在系统性泡沫里边，只要你很勤快，你的能力圈足够大，也都能找到估值合理的好公司。

所以什么样的资金适合做价值投资？其实结论自然就出来了。第一，长线资金，对阶段性亏损和阶段性业绩落后有强大耐受力；第二，自有资金，不带杠杆；第三，对回报率有合理期望。不能指望每年30%、40%、50%，在中国可能15%-20%的年化收益率目标是合理的，因为中国每年上市公司利润增长接近10%，选好优秀公司加5个点，如果能够做好逆向投资，再能够赚5个点，所以这是合理的回报目标。

那么这样的资金是什么资金？第一个当然是长线机构资金，保险、养老基金是比较适合的，不需要公布业绩。第二个就是个人投资者的资金，自己的钱最适合做价值投资，不需要像基金经理那样去比排名，毕竟有巨大的短期排名压力时不可能做价值投资。

价值投资对个人来说，不占用太多时间，不需要天天盯盘，只需做好慎重选股、组合投资，回报不会差的。我经常开玩笑，我们个人投资者没有排名压力，买的股票翻番了，你拿出来炫耀；买的股票套牢了，关灯吃面、坚持下去。这是很好的心态，因为这种心态可以让你真正地实践价值投资。最怕的是受不了隔壁老王赚的比我多，天天要跟隔壁老王比收益率，那基本上会走上追涨杀跌的路子。